68590360 发表于 2013-9-5 02:50:18

透视可转债(二):融资效率高偿还风险小

%26nbsp%26nbsp%26nbsp%26nbsp从4月份中國证监会颁布《上市公司发行可转换公司债券实施办法》(下称办法)至今仅三个多月,就有20家上市公司发布了拟发行可转债的公告。那么,可转债对上市公司究竟意味着什么呢?
%26nbsp%26nbsp%26nbsp%26nbsp是目前融资效率最高的方式
%26nbsp%26nbsp%26nbsp%26nbsp在國际资本市场上,大多把可转债视为“与股权相关的融资”。事实上,发行可转债与增发新股是非常类似的。如果可转债全部转股成功,其实是相当于按转股价增发了一批股票。区别是增发新股当时一次性全部计入总股本,而可转债是延期渐次转入总股本,因而可转债可认为是一種“推迟的股本融资”。而且可转债较之增发有更多的优点:
%26nbsp%26nbsp%26nbsp%26nbsp业绩压力较轻。发行可转债使股本的增加有一个缓冲期,而且还有一个时间过程,业绩指标的摊薄压力可大为缓解。增发新股是当时全额计入总股本、募集资金全部计入净资产,每股收益及净资产收益率这两项关键指标当即被摊薄。由于项目募集资金产生效益还有一个时间过程,因此增发股票后,公司将面临很大的业绩压力。发行可转债则不同,办法规定可转债至少半年之后方可转为股票,因此股本的增加至少有半年的缓冲期。即使进入可转换期后,为避免股权稀释得过快,上市公司还可以在发行公告中,安排转股的频率,分期按比例转股。典型的例子是东方电子拟发行的可转债。
%26nbsp%26nbsp%26nbsp%26nbsp融资成本低廉。办法规定,转债的票面利率不得高于银行同期存款利率。从实际操作的几个案例中看,债券利率则往往只有1%上下。 近期拟发行的可转债最高票面利率为2%,最低票面利率为0.8%。而上市公司从银行借款的利率一般为5.58%,发行普通债券的利率也较高,比如7月19日发行的包钢债,其年利率为3.78%,远高于可转债的利率水平。如此低的债务资金成本,对上市公司是非常具有吸引力的。
%26nbsp%26nbsp%26nbsp%26nbsp融资效率更高。办法规定,可转债的转股价格应按募债说明书公告前30个交易日公司股票的平均收盘价格为基础,并上浮一定幅度。而增发新股价格必然是按折价原则确定。由此,单位股本的融资额会更高。
%26nbsp%26nbsp%26nbsp%26nbsp上市公司热衷发行可转债还有其他一些因素。首先,按《减持國有股筹集社会保障资金办法》规定,增发新股须按融资额的10%出售國有股,而对发行可转债则无相应要求。其次,配股和增发新股都有时间间隔要求,而发行可转债却无此限制。另外,可转债的政策环境较为宽松也是一个重要原因。
%26nbsp%26nbsp%26nbsp%26nbsp偿还本金的风险被大大降低
%26nbsp%26nbsp%26nbsp%26nbsp可转债象其它债券一样,也有偿还风险。若转股不成功,公司就会面临偿还本金的巨大风险,并有可能形成严峻的财务危机。这里还有一个恶性循环問題,转股未成功的原因必然是股价低迷,而股价低迷的原因很有可能是公司业绩滑坡,若此时必须偿还转债本金,公司境况将会进一步恶化。深宝安转债转股失败就是一个典型的案例。
%26nbsp%26nbsp%26nbsp%26nbsp深宝安可转债1992年10月发行,期限3年,发行前股票均价每股28元, 转股价格每股25元,转换期为1993年6月1日-1995年12月29日。进入转股期后,由于按转债价格折算的实际股票价格始终高于股票市场价格,所以多数持债人没有选择转股,仅有2.7%的可转债实施转股。无奈,深宝安不得不筹措4亿多资金还本付息,元气大伤。
%26nbsp%26nbsp%26nbsp%26nbsp从目前看,可转债的偿还本金风险得到严格控制。首先,办法对发行可转债的上市公司有更为严格的资质要求。除有较高且稳定的盈利记录外,还有资产负债率不能高于70%、累计债券余额不能超过净资产的40%等严格的财务条件。显然这是为确保转债未转股情况下,上市公司还有足够资本来偿还转债本金的。其次,办法规定,在可转债的发行条款中,可以加入转股价格特别向下修正条款,即当公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度时,发行人将转股价格下调一定幅度的条款。从近期拟发行的20例可转债看,几乎全部设置了该条款。这样,转债不能转股的可能性就大大降低,公司还本风险就可能得以解除。
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