weijingsheng 发表于 2012-10-28 01:48:04

套利研究室记事(一)拜师

引子:投资公司的午餐后闲谈

  小李这位年轻人是去年3月加入投资公司的,刚刚在市场上摸爬滚打一年。

  风险监管老杨是这样评论他的:"不愧是北京物资学院的科班出身,截止去年3季度,操作半年收益35%,折合年收益70%,很不错。可惜,毕竟是科班出身的,做了一单经典的跨期套利,幸好在风险控制方面比较到位,结果利润全部回吐,年终亏损2%。"

  "怪不得你小子前段时间性情大变,闷闷不乐,"综合部赵经理恍然大悟,"不过一个好的交易员是一定会经历挫折的,否则怎么会成熟?大刘,你来点拨点拨这个可造之才。"

  感觉小李的眼光有些怀疑,老杨说:"大刘可是一个套利高手,你能认他做师傅,能够少走五年弯路。就你那张卖出1月大豆、买进5月大豆的单子,好经典的熊市套利啊!拜师吧!拜师礼么就是晚饭请大伙啜一顿。"

  看着小李有点发窘的脸,忠厚的大刘摸了摸他的脑袋,"别理他。走,请示一下总经理,搬家。"

  套利研究室就此开张

  "小李,你讲一下你做这张套利单的理由。"

  "首先1月份新豆集中上市,仓单集中生成,而每年4、5月为國内传统消费旺季,将会造成1月弱5月强;其次大商所规定,5月仓单的水分要求比1月合约高1.5%,另外大豆仓单4月底需要重新检验,会增加相应费用,加上仓储费用、资金利息等等,大连大豆1、5月合约间的理论价差应当在60点以上;接着我查看了一下5-1月份的历史价差,扣除进入现货月的时间,5-1历史价差只有在96年出现过负50点的情况;最后我发现美盘大豆从7月份起1-3-5合约间前低后高,形成利息仓储费的正常市况了。在熊市里,近期合约由于现货压力下跌幅度会增大,所以我采取熊市套利操作。我记得我是在9月20日开始第一批建仓的,价位相同。"(注:5-1差价就是5月价格减去1月价格)

  "看来你的理由还挺充分的,历史价差我们以后再讨论,你其他的依据都基于:持有大豆现货者通过评估近期和远期价格后,考虑到资金利息、仓储成本等各方面因素愿意马上卖出,而不是储存后再卖;现货充足,市场配置有效,大量成交。你看是不是?"

  "是啊,1月份大豆将大量上市,種植者需要回收资金。"

  "但是实际的现货供需状况却和你论据的立足点相违背。美國市场的正常市况(远期升水)来源于美國的供需基本面,反映了美國投资者的操作手法。中美两地市场虽然大势相同,却非任何局部都能克隆。目前的背景是海运费高启,相对國内大豆价格而言,进口大豆到岸价高高在上;大豆409合约的大幅波动流入的仓单迅速被现货市场消耗,紧接下来的11月合约相对1月合约的坚挺依旧反映了供应方面的缺乏。最终501合约主力多头在对市场整体作出评估后,选择逼仓。"

  "國内农民面对03-04年度的高价记忆犹新,所以在低价位惜售严重。我们通过网络所了解到的市场采集价并非整体农民的真实意愿,无法进行大量成交,市场的资源配置失效了。而期货市场大豆的焦点發生了扩散,近期月份是在揣摩着现货供应的真实情况,而远期月份却受到南美播種面积增加的影响。不同合约的影响因素不一致,产生了价格分歧,在这種条件下,按照最初模型设置的套利就无法成功了。"

  "套利交易并不是机械的照搬模型,除去无风险交割的套利交易,其他的许多交易都需要具体分析内在的供需状况。而在國内农产品方面,还要评估一下资金因素。目前國内期货的交易大环境还没有达到國外成熟市场高效率的水平,有些品種的参与主体缺位,造成扭曲现象,所以教科书上的知识需要和实践结合,进行调整。"

  小李沉默着,却皱着眉头。

  "你会说我现在的分析是事后诸葛。是不是?"小李点点头,"其实我去年也做了1月和5月的套利,不过和你采取了相反的方向。我一直关注着大豆的仓单变化, 8月27日我发现大豆仓单又降5600张到16000张水平,而且9月2日5-1价差收在50点以下,因此9月3日我观察了一个上午的时间,确认1月比5月强劲,价差无力返回50点之上,于是在下午买进1月,卖出5月各200手。随后仓单持续减少,1月也持续强于5月,在差价20点加码了100手,然后我的头寸就一直持有。11月19日那周, 5-1价差徘徊在负100点,不过当周仓单增加4700张,因此11月22日我获利平仓。"

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  (注:做多5-1差价,表示买入5月,卖出1月,希望价差扩大;做空5-1差价,表示买入1月,卖出5月,希望价差缩小,甚至变为负数)

  小李嘴巴张得挺大,半天才"哇"了一声,"原来我的钱被你赚去了!中间我还补了两次仓,当负100点破位,我只好亏损退场。"小李唏嘘着,"只是你的头寸平得太早了,不然利润就更多了。"

  "我确实也挺后悔的。但是既然仓单变化是我本次操作的参考因素,所以那天我一定会平仓,也许平掉一半是最好的选择。"大刘笑了笑,"不过这種心情我很快就调整好了,期货交易本来就是让人遗憾的。在这个市场上,心态一定要平和,性情要保持乐观,市场中有的是机会,把握住下一次,争取操作得更好,况且你这么年轻。"

  小李点点头,眼里放着光。是啊,充满信心的小李回来了!
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