商品期货投资中的趋势套利与模型套利

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在目前的期货交易中，套利交易已经日趋成熟，逐步成为市场中不可忽视的力量。随着商品期货新品種的不断推出，套利的类型也在逐步增加。在每種套利方案的具体操作过程中，投资者的方法有所不同，在建仓和平仓时机上亦有所不同，但总体上可以分为趋势套利操作和模型套利操作两種。

　　一、趋势套利和模型套利含义

　　趋势套利操作方法，是指套利交易者在进行套利时，主要参考当时两个市场同種商品或同一市场两个合约的强弱表现来决策，买进强势合约而卖出弱势合约形成的套利。这種套利操作适合于所有可具套利条件的合约，其理论基础是“趋势仍将延续”，弱势合约在没有其他因素影响下后期还将表现弱势，而强势合约同时继续保持强势，这和技术分析里面的三个理论基础中“价格沿趋势运动”相似。在实际操作中，套利交易者还可以通过绘制两个商品的价差图来进行技术分析，决策是否进行“正套”或者“反套”，平仓或者建仓，从而达到获利的目的。

　　模型套利方法，是指套利交易者根据两个合约的历史价差或比值，或者通过两種商品的替代性、两者之间上下游产品关系来建立模型，当两个合约具备这種条件时，不计两个合约的强弱表现而进行建仓，当两个合约之间的价差达到模型预期利润时进行平仓的操作方法。其理论基础是两个合约的未来表现，应在其历史价差或比值之内，或者应该在其合理的基差之内。

　　二、两種套利操作的优点和缺陷

　　1.趋势套利是跟随市场的主力资金动向来进行套利，也可以说是依靠市场的“热点”变化来进行入市套利。在市场的主流资金推动下，趋势套利无疑是抓住了市场的“热点”，往往对行情起着推波助澜的作用，盈利效应体现得非常快，操作起来得心应手。而且在操作中趋势套利是跟随市场的趋势进行变化，这也就决定其灵活性比较大。但是趋势套利也有自身的缺点，因为其把追逐趋势作为其理论依据，往往会“重市不重价”，很容易忽略理论价差，在趋势套利交易进入理论价差的底限或上限时，“假突破”往往会使趋势套利决策失败。

　　例如，2004年9月大豆和9月豆粕之间的套利，当A0409跌停时，A0409和M0409价差已经小于300元/吨，趋势套利者认为“粕强豆弱”的趋势已经形成，开始果断进行卖出大豆买进豆粕的反套利。在豆弱粕强下一路持有，当临近交割时，A0409和M0409价格几乎相同，收益率达到60%以上。而如果按照模型套利来进行买A0409卖M0409，反而会出现比较大的亏损。

　　但是趋势交易者也有失败的时候，在前期CBOT大豆大幅下跌下，國内大豆在第二天几乎全部跌停，而豆粕却不断有买盘出现，M0508合约当天表现得非常强。趋势套利交易者很快采取了买豆粕卖大豆的套利交易。但是大豆和豆粕的差价已经接近模型套利的底线，理论空间非常小。近月和远月合约的走势分化，使趋势套利者无所适从，“粕强豆弱”的暂时现象使远月的套利操作很快就出现亏损，套利的效果并不理想。

　　2.模型套利主要是靠历史数据和理论价差来进行套利。以历史数据作为套利依据，主要是以“历史会重演”作为理论依据。以理论价差作为套利的依据，是建立在实际的加工制造或基差的基础上，其合理性经得起历史考验。模型套利在这样的理论基础上，成功的概率就比较大。但是模型套利也有自身的缺陷，如建仓的时机往往不是最佳时候；当两个合约的价差处于模型套利的中间价差、后来又发觉该套利机会时，很难决策该套利是否可以继续建仓；而最大的缺陷还在于两个合约价差超出模型底限或顶限时，无法判断是已经形成了“突破”还是“偶然现象”，是继续坚持还是应该止损出局，这时的决策往往决定了模型套利的盈亏。

　　例如，按照模型套利来计算，大豆和豆粕期货之间的价差一般在300—580元/斗N?洌珹0509和M0509合约在5月中旬时，两者的差价达到540元/吨左右，模型套利交易者开始陆续建仓。至7月初时，两者的差价缩小到300元/吨以内，模型套利的收益非常显著。但是模型套利的缺点也非常致命，卖M0409买A0409的套利就是失败的案例。两个合约相差300元/吨开始入场，结果到交割前期，价格几乎相等，这意味着套利的损失已经超过60%以上。买A0505卖A0501合约的反套利也让模型套利投资者损失惨重。

　　三、两種套利的改进方法

　　趋势套利方法与模型套利方法各有其优缺点，这好比期货交易中的“技术分析派”和“基本面分析派”，在具体的分析中各有所长，但无论如何也不能互相取代。对于趋势套利交易者来说，在进行套利建仓时，应以模型套利为参考；模型套利交易者在建仓时也应以“趋势”为风向标。相信两種套利者如果能有机结合，一定会取得更好的成绩，套利交易也会得到进一步发展。